首源投資

亞洲固定收益於2023 年下半年受到挑戰。美國的強勁經濟數據反映消費旺盛、薪酬增加及失業人數持續偏低，可是中國的經濟放緩也為未來前景蒙上陰影。雖然整體而言評級下調的個案多於上調，但亞洲信貸市場的優質信貸大致維持理想的基本面。從供應技術面來看，亞洲信貸的一級市場發行極為緩慢，可為信貸價格提供額外的支持，同時息差收窄有助抵銷利率上升的影響。

至於亞洲股票市場，投資者的態度從「逢中國必買」變成現時的極度恐慌及不信任。不過，這也是市場暴跌時的正常反應。投資者有多個理由採取審慎的態度；需求減少、債務增加、經濟脫鈎及人口結構是當中最明顯的問題。亞洲市場的大部分地區都經歷了「失落的十年」：在上個十年（2013年至2023年），多個市場的年度化回報只有低單位數，反觀再之前的十年（2003年至2013年），市場回報則達到雙位數。¹以印尼及中國為例，過去十年的年度化回報分別低至2.4%及1.2%，菲律賓及馬來西亞更錄得負回報。(圖1) 話雖如此，價格下跌往往意味著回報上升，而首源投資旗下的亞洲投資專家 - 首域盈信資產管理（首域盈信）亦相信東協地區存在長期利好因素。

亞洲國家通脹有望繼續降溫 (圖2)

首源投資亞洲固定投資團隊（投資團隊）相信美國加息週期已接近尾聲，美國核心通脹數據降溫，為聯儲局提供了暫停加息的機會，以便他們在決定下一步行動前先行評估去年多次加息的影響。不過日本銀行若改變收益率曲線控制政策，將對美元的強勢產生重大影響，因此投資者應密切留意該行的下一步行動。在亞洲地區，風險及不明朗因素持續增加，亞洲貨幣容易受到美國、中國或全球衰退所影響，促使投資團隊對該類投資趨向審慎。

相比起發達市場，亞洲至今的通脹頗為受控，區內央行可於有需要時更靈活地暫停加息，甚至減息以刺激增長。若然食品及能源價格未有上漲，並引發整體通脹飆升，相信大部分亞洲國家的通脹有望繼續降溫。亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，投資團隊仍對亞洲的長期增長前景抱有信心。

中國經濟放緩令亞洲經濟體不安?

中國的經濟放緩對亞洲經濟體造成連鎖效應。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣。假如中國未有推出重大的刺激措施，中國經濟減速的不利因素定會使亞洲經濟體的出口數字長期低迷。在此環境下，國內經濟較強的國家（例如印度及印尼）料會表現較佳。

中國房地產行業的主要公司陷入困境亦敲響了警鐘。直至中國的監管機構推出充分的刺激措施，為樓市注入信心及提高物業銷量前，私人及混合制擁有權發展商都會面對較大的違約風險。鑑於技術面維持疲弱及基本面惡化，投資團隊相信短期內房地產行業好轉的機會較低。但好消息是，從長遠來看，雖然物競天擇的過程相當殘酷，中國的房地產行業將可加速整合。

嚴選優質亞洲信貸

縱然區內出現盈利放緩及經濟活動減少的跡象，亞洲投資級別企業債券的基本面維持理想。亞洲投資級別信貸指標溫和下滑，但依然處於穩健水平。審慎保守的資產負債表管理以及產生現金的僵固性，將繼續支撐亞洲投資級別信貸基本面。 投資級別企業的平均利息覆蓋率維持在 11 倍的審慎水平，同時兼備強韌的盈利表現及穩定的融資成本。強大的流動性緩衝（充足的手頭現金和未使用的信貸額度）仍然是大多數公司的關鍵信貸優勢。

考慮到宏觀不明朗因素加劇，市場估值開始變得過高。儘管如此，該類資產的整體收益率遠高於5%，並具備收益吸引力。

值得留意的亞洲股票投資主題

縱然亞洲股票市場環境波動，隨著新興的中產階級壯大及企業管治水平提高，首域盈信相信亞太區以下四大投資主題能為繼續為投資者帶來吸引的機遇：

• 在行業佔領導地位的消費類公司

在有利的人口結構且人口仍在增長下（尤其是在東南亞和印度），首域盈信相信佔主導地位的消費類企業長遠而言能帶來良好的增長潛力。

• 醫療保健支出上升下的受惠者

與全球平均水平相比，許多國家在醫療保健方面的投資不足。隨著這些經濟體變得更加富裕，首域盈信預計醫療保健和與健康相關的支出將上升

• 優質的金融機構

首域盈信相信，銀行和優質的金融機構可望受惠於與消費類企業類似的推動因素:人口結構、收入增長和城市化。

• 更互聯及自動化的世界

隨著世界邁向數碼化，首域盈信相信亞洲的科技企業可望受惠於強勁的終端需求和不斷增長的市場。與此同時，成本較低的機械人讓製造商得以將生產過程自動化。

中國+1 - 東南亞市場的演進

東南亞的勞動人口數目位列全球第三，僅次於印度及中國。過去20年，只有越南受惠於當地的「人口紅利」因素，其他國家則無法得益，原因是在中國成為「世界工廠」後，區內的製造業空心化（例如馬來西亞的電子產品製造業），甚或從未成功發展。但隨著地緣政治因素逼使全球及中國企業重新部署供應鏈，首域盈信相信東南亞有望把握新的趨勢。

不過，這個轉變過程需要時間實現。首域盈信早前到泰國進行公司會面，發現雖然供應鏈重整有利吸引全球客戶，惟價格將會是一個問題。在中國，與電子產品相關的生產活動效率較高，而且規模較大，以致客戶可享有15%至25%的價差。此外，東南亞的本地供應商生態系統亦有改革的必要。

利好因素不是假象；然而按照由下而上的投資方針，首域盈信卻難以找到具備充分風險及回報吸引力的優質企業。在市場的興奮情緒下，多間直接受惠的企業估值爆升，並形成稀缺溢價（反映市場缺少值得投資的選擇），乃遠高於我們可接受的範圍。

印度的崛起

印度為全球最古老的股票市場之一。作為為全球人口最多的國家之一，其城市化程度日益提高；隨著其經濟的持續發展，印度為投資者帶來具有吸引力的長期增長機遇，特別是以下範疇：

• 要求提高的消費者族群

有利的人口結構及低滲透率的產品類別²，推動出色的消費品企業產生較高的已動用資本回報率（ROCE）³。在市場建立正式架構及邁向高檔化之際，該類佔據主導地位的企業將會持續取得市佔率。

• 普惠金融

首域盈信估計，經營完善的私人銀行將會繼續受惠於印度金融服務滲透率上升，並從管理欠佳及缺乏資金的國有銀行手上持續奪取市佔。

• 基建改善

隨著印度發展，對較高質素的基建需求增加，首域盈信相信油漆和水泥公司等供應商將會受惠。與基建資產擁有者相比，上述行業中經營完善的企業通常產生高回報及持有較少債務。

圖1 – 年度化回報（以美元計）

圖2 – 通脹降溫

_{¹ 資料來源：MSCI、彭博，比較截至2023年10月31日止十年與截至2013年10月31日止十年的年度化回報。
²低滲透率類別指消費者尚未普遍使用的類別或產品及服務。 
³已動用資本回報率為一項財務比率，可用作評估企業的盈利能力及資本效率。
資料來源：企業數據來自公司的年度報告或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2023年11月或另行註明。}