首源投资

亚洲固定收益于2023 年下半年受到挑战。美国的强劲经济数据反映消费旺盛、薪酬增加及失业人数持续偏低，可是中国的经济放缓也为未来前景蒙上阴影。虽然整体而言评级下调的个案多于上调，但亚洲信贷市场的优质信贷大致维持理想的基本面。从供应技术面来看，亚洲信贷的一级市场发行极为缓慢，可为信贷价格提供额外的支持，同时息差收窄有助抵销利率上升的影响。

至于亚洲股票市场，投资者的态度从「逢中国必买」变成现时的极度恐慌及不信任。不过，这也是市场暴跌时的正常反应。投资者有多个理由采取审慎的态度；需求减少、债务增加、经济脱钩及人口结构是当中最明显的问题。亚洲市场的大部分地区都经历了「失落的十年」：在上个十年（2013年至2023年），多个市场的年度化回报只有低单位数，反观再之前的十年（2003年至2013年），市场回报则达到双位数。 ¹以印尼及中国为例，过去十年的年度化回报分别低至2.4%及1.2%，菲律宾及马来西亚更录得负回报。 (图1) 话虽如此，价格下跌往往意味着回报上升，而首源投资旗下的亚洲投资专家 - 首域盈信资产管理（首域盈信）亦相信东盟地区存在长期利好因素。

亚洲国家通胀有望继续降温 (图2)

首源投资亚洲固定投资团队（投资团队）相信美国加息周期已接近尾声，美国核心通胀数据降温，为美联储提供了暂停加息的机会，以便他们在决定下一步行动前先行评估去年多次加息的影响。不过日本银行若改变收益率曲线控制政策，将对美元的强势产生重大影响，因此投资者应密切留意该行的下一步行动。在亚洲地区，风险及不明朗因素持续增加，亚洲货币容易受到美国、中国或全球衰退所影响，促使投资团队对该类投资趋向审慎。

相比起发达市场，亚洲至今的通胀颇为受控，区内央行可于有需要时更灵活地暂停加息，甚至减息以刺激增长。若然食品及能源价格未有上涨，并引发整体通胀飙升，相信大部分亚洲国家的通胀有望继续降温。亚洲经济体不断向全球经济价值链上游移动，投资团队仍对亚洲的长期增长前景抱有信心。

中国经济放缓令亚洲经济体不安?

中国的经济放缓对亚洲经济体造成连锁效应。亚洲的增长前景转差，特别是以出口为主的地区，包括新加坡、南韩及台湾。假如中国未有推出重大的刺激措施，中国经济减速的不利因素定会使亚洲经济体的出口数字长期低迷。在此环境下，国内经济较强的国家（例如印度及印尼）料会表现较佳。

中国房地产行业的主要公司陷入困境亦敲响了警钟。直至中国的监管机构推出充分的刺激措施，为楼市注入信心及提高物业销量前，私人及混合制拥有权发展商都会面对较大的违约风险。鉴于技术面维持疲弱及基本面恶化，投资团队相信短期内房地产行业好转的机会较低。但好消息是，从长远来看，虽然物竞天择的过程相当残酷，中国的房地产行业将可加速整合。

严选优质亚洲信贷

纵然区内出现盈利放缓及经济活动减少的迹象，亚洲投资级别企业债券的基本面维持理想。亚洲投资级别信贷指标温和下滑，但依然处于稳健水平。审慎保守的资产负债表管理以及产生现金的僵固性，将继续支撑亚洲投资级别信贷基本面。 投资级别企业的平均利息覆盖率维持在 11 倍的审慎水平，同时兼备强韧的盈利表现及稳定的融资成本。强大的流动性缓冲（充足的手头现金和未使用的信贷额度）仍然是大多数公司的关键信贷优势。

考虑到宏观不明朗因素加剧，市场估值开始变得过高。尽管如此，该类资产的整体收益率远高于5%，并具备收益吸引力。

值得留意的亚洲股票投资主题

纵然亚洲股票市场环境波动，随着新兴的中产阶级壮大及企业管治水平提高，首域盈信相信亚太区以下四大投资主题能为继续为投资者带来具吸引力的机遇：

• 在行业占领导地位的消费类公司

在有利的人口结构且人口仍在增长下（尤其是在东南亚和印度），首域盈信相信占主导地位的消费类企业长远而言能带来良好的增长潜力。

• 医疗保健支出上升下的受惠者

与全球平均水平相比，许多国家在医疗保健方面的投资不足。随着这些经济体变得更加富裕，首域盈信预计医疗保健和与健康相关的支出将上升

• 优质的金融机构

首域盈信相信，银行和优质的金融机构可望受惠于与消费类企业类似的推动因素:人口结构、收入增长和城市化。

• 更互联及自动化的世界

随着世界迈向数码化，首域盈信相信亚洲的科技企业可望受惠于强劲的终端需求和不断增长的市场。与此同时，成本较低的机械人让制造商得以将生产过程自动化。

中国+1 - 东南亚市场的演进

东南亚的劳动人口数目位列全球第三，仅次于印度及中国。过去20年，只有越南受惠于当地的「人口红利」因素，其他国家则无法得益，原因是在中国成为「世界工厂」后，区内的制造业空心化（例如马来西亚的电子产品制造业），甚或从未成功发展。但随着地缘政治因素逼使全球及中国企业重新部署供应链，首域盈信相信东南亚有望把握新的趋势。

不过，这个转变过程需要时间实现。首域盈信早前到泰国进行公司会面，发现虽然供应链重整有利吸引全球客户，惟价格将会是一个问题。在中国，与电子产品相关的生产活动效率较高，而且规模较大，以致客户可享有15%至25%的价差。此外，东南亚的本地供应商生态系统亦有改革的必要。

利好因素不是假象；然而按照由下而上的投资方针，首域盈信却难以找到具备充分风险及回报吸引力的优质企业。在市场的兴奋情绪下，多间直接受惠的企业估值爆升，并形成稀缺溢价（反映市场缺少值得投资的选择），乃远高于我们可接受的范围。

印度的崛起

印度为全球最古老的股票市场之一。作为为全球人口最多的国家之一，其城市化程度日益提高；随着其经济的持续发展，印度为投资者带来具有吸引力的长期增长机遇，特别是以下范畴：

• 要求提高的消费者族群

有利的人口结构及低渗透率的产品类别²，推动出色的消费品企业产生较高的已动用资本回报率（ROCE）³。在市场建立正式架构及迈向高档化之际，该类占据主导地位的企业将会持续取得市占率。

• 普惠金融

首域盈信估计，经营完善的私人银行将会继续受惠于印度金融服务渗透率上升，并从管理欠佳及缺乏资金的国有银行手上持续夺取市占。

• 基建改善

随着印度发展，对较高质素的基建需求增加，首域盈信相信油漆和水泥公司等供应商将会受惠。与基建资产拥有者相比，上述行业中经营完善的企业通常产生高回报及持有较少债务。

图1 – 年度化回报（以美元计）

图2 – 通胀降温

_{¹资料来源：MSCI、彭博，比较截至2023年10月31日止十年与截至2013年10月31日止十年的年度化回报。 
²低渗透率类别指消费者尚未普遍使用的类别或产品及服务。 
³已动用资本回报率为一项财务比率，可用作评估企业的盈利能力及资本效率。
资料来源：企业数据来自公司的年度报告或其他投资者报告。财务指标及估值来自FactSet及彭博。截至2023年11月或另行注明。}