中國平安資管（香港）

中國經濟在第三季度繼續顯示出復蘇放緩的跡象，房地產市場表現低迷且尚未觸底，國內需求疲軟，經濟增長主要依賴外部需求。

今年前7個月的固定資產投資增速放緩，達到年初以來的最低水準。雖然7月社會消費品零售總額超出預期，但其增速仍低於疫情前水準。在信用收縮的背景下，7月核心通脹率微漲，創下1月以來的最低記錄。今年上半年，中國政府總體支出較2023年同期下降。中國出口增速放緩，顯示一直支撐中國經濟增長的全球需求正在降溫。展望後市，隨著全球需求的不確定性加劇和內需疲軟持續，這可能阻礙中國經濟實現年度成長目標。

面對中國經濟基本面的挑戰，港股市場的上行潛力可能受限。然而，考慮到港股市盈率水準接近十年均值負一個標準差，以及全球資金對中國的資產配置已大幅減少，這些因素都為市場提供了一定的支撐。此外，年初至今的南向資金流入已超過去年總和，持續的資金流入也為港股提供了穩定的支持。美聯儲在9月份宣佈降息50基點，這不僅可能會為全球市場帶來寬鬆的貨幣環境，也為中國央行提供了進一步降息的空間。在降息環境下，估值較低的港股相比其他市場更具彈性。展望今年餘下時間，預計經濟資料和企業盈利將會在去年低基數的基礎上有所改善。因此，儘管港股面臨一定的上行挑戰，但其下行風險相對有限。

在當前通脹低迷和宏觀經濟放緩的情況下，加上我們正逐漸進入美國選舉季，市場波動將會加大，適合配置波動性較小、防禦性較高的高息策略。在當前境內融資成本和投資回報率均持續下行的背景下，相對有確定性的股息現金流回報可為投資者提供穩定的收益，類債券屬性更具吸引力。歷史上利率下行階段，高息股類相對跑贏大盤。考慮到目前全球經濟增長放緩，疊加國內房地產市場和地緣政治風險，配置港股高股息策略有助於抵禦波動及改善收益。

美國最新的CPI和PPI已顯示出趨於穩定的跡象，通脹風險逐漸下降。9月聯儲局議息後宣佈減息50基點，為超過4年來首次啟動減息行動，減幅超越市場預期，另外，利率點降圖顯示，局方料今年內再減50基點。同時，美國第二季度的GDP增速經過上修，顯示經濟增長的一定韌性。此外，強勁的零售銷售資料也體現了消費者的韌性。儘管市場存在波動，第二季度的盈利季表現出色，大部分標普500指數公司的EPS顯著超出市場預期。

然而，美國勞動力市場的資料顯示出疲軟，失業率上升，薪資增速放緩，這讓許多人對收入前景持悲觀態度，並重新點燃了對美國消費者支出可能放緩的擔憂。鮑威爾也強調將採取措施阻止勞動力市場的進一步降溫。市場普遍預計，美聯儲今年餘下時間會繼續進行降息，就業問題有可能取代通脹成為美聯儲的主要關注點。隨著更多勞動力市場和其他經濟資料的發佈，投資者在衰退與經濟軟著陸的預期之間搖擺不定。在這種背景下，美股市場的波動性將會顯著增加。

考慮到目前美股的高估值、美國宏觀經濟的不確定性和臨近的美國大選，我們認為美股進一步上漲空間有限，市場持續波動。

同時在策略方面，我們堅持認為通過對沖實現的絕對收益策略，在當前市場分歧較大的環境中更為穩健和適用，能夠切實降低波動率，同時對市場可能出現的過熱和回檔有較好的風險防範。

左圖：標普500各板塊YTD收益率和波動率           
右圖：標普500指數估值區間 
橘線由上至下：PE 30x 25x 20x 15x 10x

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