中国平安资管（香港）

中国经济在第三季度继续显示出复苏放缓的迹象，房地产市场表现低迷且尚未触底，国内需求疲软，经济增长主要依赖外部需求。

今年前7个月的固定资产投资增速放缓，达到年初以来的最低水平。虽然7月社会消费品零售总额超出预期，但其增速仍低于疫情前水平。在信用收缩的背景下，7月核心通胀率微涨，创下1月以来的最低记录。今年上半年，中国政府总体支出较2023年同期下降。中国出口增速放缓，显示一直支撑中国经济增长的全球需求正在降温。展望后市，随着全球需求的不确定性加剧和内需疲软持续，这可能阻碍中国经济实现年度成长目标。

面对中国经济基本面的挑战，港股市场的上行潜力可能受限。然而，考虑到港股市盈率水平接近十年均值负一个标准差，以及全球资金对中国的资产配置已大幅减少，这些因素都为市场提供了一定的支撑。此外，年初至今的南向资金流入已超过去年总和，持续的资金流入也为港股提供了稳定的支持。美联储在9月份宣布降息50基点，这不仅可能会为全球市场带来宽松的货币环境，也为中国央行提供了进一步降息的空间。在降息环境下，估值较低的港股相比其他市场更具弹性。展望今年余下时间，预计经济数据和企业盈利将会在去年低基数的基础上有所改善。因此，尽管港股面临一定的上行挑战，但其下行风险相对有限。

在当前通胀低迷和宏观经济放缓的情况下，加上我们正逐渐进入美国选举季，市场波动将会加大，适合配置波动性较小、防御性较高的高息策略。在当前境内融资成本和投资回报率均持续下行的背景下，相对有确定性的股息现金流回报可为投资者提供稳定的收益，类债券属性更具吸引力。历史上利率下行阶段，高息股类相对跑赢大盘。考虑到目前全球经济增长放缓，叠加国内房地产市场和地缘政治风险，配置港股高股息策略有助于抵御波动及改善收益。

美国最新的CPI和PPI已显示出趋于稳定的迹象，通胀风险逐渐下降。9月联储局议息后宣布减息50基点，为超过4年来首次启动减息行动，减幅超越市场预期，另外，利率点降图显示，局方料今年内再减50基点。同时，美国第二季度的GDP增速经过上修，显示经济增长的一定韧性。此外，强劲的零售销售数据也体现了消费者的韧性。尽管市场存在波动，第二季度的盈利季表现出色，大部分标普500指数公司的EPS显著超出市场预期。

然而，美国劳动力市场的数据显示出疲软，失业率上升，薪资增速放缓，这让许多人对收入前景持悲观态度，并重新点燃了对美国消费者支出可能放缓的担忧。鲍威尔也强调将采取措施阻止劳动力市场的进一步降温。市场普遍预计，美联储今年余下时间会继续进行降息，就业问题有可能取代通胀成为美联储的主要关注点。随着更多劳动力市场和其他经济数据的发布，投资者在衰退与经济软着陆的预期之间摇摆不定。在这种背景下，美股市场的波动性将会显著增加。

考虑到目前美股的高估值、美国宏观经济的不确定性和临近的美国大选，我们认为美股进一步上涨空间有限，市场持续波动。

同时在策略方面，我们坚持认为通过对冲实现的绝对收益策略，在当前市场分歧较大的环境中更为稳健和适用，能够切实降低波动率，同时对市场可能出现的过热和回调有较好的风险防范。

左图：标普500各板块YTD收益率和波动率 
右图：标普500指数估值区间 
橘线由上至下：PE 30x 25x 20x 15x 10x

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