摩根資產管理

即使環球經濟放緩，但是增長步代仍然健康，加上有更多證據顯示通脹放緩的勢頭開始顯現，促使部分央行在六月開展減息周期。然而，與過去數年的激進加息步伐相比，對環球大部分央行而言，這可能是一次非常緩慢的減息周期，尤其是我們仍未看到顯著寬鬆政策的穩固基礎。

鑑於聯儲局偏向依賴即將公佈的通脹數據及經濟數據，這就像在沒有路燈的黑暗中開車一樣。 投資團隊相信聯儲局的下一步將是減息，而非加息。雖然整體減息週期可能會推遲，但不會取消。然而在這之後，結果的不確定性顯著上升，這是目前市場焦慮的關鍵所在。 最近股票和債券的波動提醒投資者國際多元化的重要性，以及投資組合中需要不同類型資產的必要性。

亞洲市場提供了成長和股息機會的良好組合

在出口復甦的背景下，投資團隊對亞洲股市抱持樂觀態度。包括韓國和台灣在內的科技出口國，可能繼續在獲利前景上具有潛力的正面驚喜。 日本公司管治的改善持續受到投資者的青睞，而韓國也正在考慮採取類似的改革措施。 儘管中國經濟面臨週期性和結構性挑戰，但中國和香港仍提供具有價值的投資機會。

從估值角度來看，亞洲股市目前處於相對有吸引力的水平。 從未來12 個月市盈率(P/E)角度來看，除了韓國、台灣、泰國和印度之外，大多數 MSCI 亞太地區（日本除外）的估值均低於 15 年來的平均水平。 從市帳率 (P/B) 角度來看，大多數地區的估值比 15 年來的平均水平低 1 個以上標準差。 從歷史上來看，當MSCI 亞太地區（日本除外）的延伸市帳率為1.6 倍時，亞洲股市未來 12 個月的回報偏向正面。

股息在亞洲投資者眼中至關重要，因為自 2000 年以來股息收益率佔累計總回報的 60% 以上。 此外，如圖一顯示，相對於更廣泛的MSCI 亞太（日本除外）指數，MSCI 亞太（日本除外）高股息指數往往能提供更好的風險調整後回報，因為通常基本面較強勁的優質公司可以帶來更好的回報。 鑑於宏觀經濟的不確定性以及未來 6 至 12 個月現金利率的下降可能性，找到基本面強勁和股息穩定的投資組合以維持和提高投資組合的總回報將變得越來越重要。

圖一：高息股風險回報狀況

基於2000年12月以來的淨額總回報

_{^標準差是一組數據平均值分散程度的一種度量。資料來源：FactSet，摩根資產管理。*股息率反映最新的股息率。過往表現並非當前或未來業績的指標。《環球市場縱覽 － 亞洲版》。反映截至31/03/24的最新數據。}

運用固定收益管理下行風險

2024年第一季，聯儲局推遲減息導致國債收益率上升。 短期來看，政府債券和高質素固定收益的總回報可能遜於現金。 儘管如此，長期投資者應留意以下兩個原因以繼續投資固定收益。

首先，如前所述，減息週期有機會只被推遲但不會取消，這意味著債券收益率最終仍會下降並提高總回報。 另一方面，現金終究需面對再投資風險。

其次，投資者目前關注的是經濟軟著陸甚至不著陸以及黏性通脹的情況。 然而，儘管宏觀經濟數據依然強勁，投資者不能忽視經濟活動突然惡化的可能性，即使這種可能性不大。 政府債券和高質素固定收益可以幫助減低這種風險。

市場參與者與聯儲局對減息預期的分歧正在縮小，這可能是增加成熟市場政府債券存續期的好機會。隨著通脹數據回落，固定收益市場的波動性亦已減退，債券可再次在投資組合構建中擔當傳統分散風險的角色。

美國企業債券方面，投資團隊重申了解潛在回報來源的重要性。一般而言，無風險利率降低及債券收益率下跌能為投資者提供合理回報。同時，由於基本因素良好，投資級別及高收益企業信貸息差可能保持在較窄水平。這意味著息差收窄帶來額外回報的空間較小。

圖二：環球固定收益的回報構成

過去6個月債券回報構成

_{資料來源：摩根經濟研究，摩根資產管理。圖例中的「亞洲美元高收益債券」為摩根亞洲信貸高收益債券指數，「新興市場美元企業債券」為摩根新興市場企業債券指數，「新興市場美元主權債券」為摩根新興市場債券環球指數，「亞洲美元企業債券」為摩根亞洲信貸企業債券指數，「中國離岸美元信貸」為摩根亞洲信貸中國指數，「成熟市場美元高收益債券」為摩根成熟市場高收益債券指數，「美國高收益債券」為摩根美國本地高收益債券指數，「新興市場本幣主權債券」為摩根政府債券指數 – 新興市場環球多元化，「成熟市場本幣主權債券」為摩根政府債券指數 – 成熟市場。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。《環球市場縱覽 － 亞洲版》。反映截至31/03/24的最新數據。}

總括而言，我們預計當前降息預期演變所帶來的波動浪潮最終將消退。投資者應展望未來，相應地部署投資組合。儘管現金在波動時期可能看起來還有吸引力，我們相信一個由股票和固定收益資產組成的多元化投資組合仍然是帶來長期回報以達到長線投資目標的至勝關鍵。

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