施羅德投資管理

美國例外論退場  捕捉環球股債機會

一丶市場概覽
5月，環球股市上升，市場對關稅的擔憂有所緩解。美國及中國同意對大多數商品暫停徵收關稅90天。另一方面，由於市場愈擔心債務的可持續性，主權債券孳息率走高（即價格下跌）。

組合概覽

_{資料來源：LSEG DataStream, 2025年5月本地貨幣回報：*5.1%丶**-1.3%}

二丶環球經濟展望
中美暫停對等關稅90 天，從而降低了貿易突然停止及失業率急升的風險。因此，我們認為經濟衰退的風險有所下降，並將股票評級上調至正面，重點關注美國及歐洲金融股。該行業繼續受惠孳息曲線變得更陡峭，且較不受貿易相關風險影響。
除了貿易戰短期發展外，我們的投資部署繼續建基於地緣政治不確定性加劇。我們認為，特朗普政府造成的破壞繼續削弱「美國例外論」。 我們於去年12 月報告提到的其中一個關鍵主題 ——分散，已經被證明是2025 年的決定性趨勢。在這種環境下，從去年開始，我們已經減持美股，並分散投資其他地區。今年，我們看好歐洲丶日本及新興市場，並為美元疲軟做好準備。
我們對政府債券持中性看法。雖然收益率上升且估值有所改善，但美國債務上升及通脹風險揮之不去，故中期仍有隱憂。儘管市場開始認同我們早前的預測，但我們仍然認為，市場過份憧憬聯儲局的寬鬆政策。至於美國以外，市場沒有那麼擔心通脹，我們長期看好德國國債多於美國國債。我們繼續看好黃金，它能發揮分散投資的作用。然而，我們繼續看淡能源，因為供應增長強勁。我們謹慎看待美國企業債（尤其是高收益債券），因其技術指標正在走弱，從而抵銷息差帶來的利好。

三丶多元資產觀點

_{*環球新興市場包括中歐丶東歐丶拉丁美洲及亞洲。}

四丶總結：美國例外論以外的機遇

1. 隨著標普500指數顯得越來越昂貴，投資市場形勢正在改變：包括DeepSeek（深度求索）在內不同的創新者或會推出更高效的技術模型，這引發對美國在人工智能（AI）等行業領域所能否繼續延續持久優勢的質疑。這顯示現在或許是時候擴大我們的焦點和投資範圍，不僅僅關注美國大型股，而是更好地從環球主題中捕捉增長機會。
2. 面向歐洲：歐洲往往被忽視，但其具吸引力的市場估值有望提供可觀的投資機會。目前的市場情緒很大程度上是負面的，但這種悲觀情緒可能會為日後投資市場能跑贏大市的驚人表現鋪路。最終，無論歐洲市場表現是超出預期還是與美國市場走勢同步，其風險回報特徵都顯得相當吸引。通過欣然迎來這些新機遇，我們更能夠應對投資市場可能帶來的各種挑戰。
3. 採取多元收入來源以分散投資：為了進一步增強投資組合的多元化以及分散投資，投資者應考慮將資金配置於傳統信貸和股票以外的另類收入來源。以下為值得關注的兩個資產類別。
   證券化信貸：在利率上升的環境下，該資產類別歷來表現優於其他固定收益資產。它與多種經濟驅動因素相關，如消費者行為及房地產市場，並且通常與傳統企業信貸的相關性較低，使其成為一個強而有力的多元化投資工具。
   保險相連證券（Insurance-linked securities，ILS）：ILS能夠提供具有吸引力的風險調整後回報，且與股票和債券等傳統資產類別的相關性較低。這些證券旨在轉移與大型自然災害相關的保險風險，並開啟獨特的投資機會。

總括而言，儘管有充分理由支持美國股市的優異表現，但投資者仍需採取更平衡和多元化的投資策略，以靈活應對前景不明朗。整合歐洲股票、探索美國非大型股的機會，以及分散收入來源，都是建立多元化且具韌性投資組合的關鍵步驟。透過擴大投資範疇，投資者可以更好地捕捉潛在的超額回報並在不斷變化的市場環境中建立穩定的收入來源。