施罗德投资管理

美国例外论退场  捕捉环球股债机会

一丶市场概览
5月，环球股市上升，市场对关税的担忧有所缓解。美国及中国同意对大多数商品暂停征收关税90天。另一方面，由于市场愈担心债务的可持续性，主权债券孳息率走高（即价格下跌）。

组合概览       

_{数据源：LSEG DataStream, 2025年5月本地货币回报：*5.1%丶**-1.3%}

二丶环球经济展望
中美暂停对等关税90 天，从而降低了贸易突然停止及失业率急升的风险。因此，我们认为经济衰退的风险有所下降，并将股票评级上调至正面，重点关注美国及欧洲金融股。该行业继续受惠孳息曲线变得更陡峭，且较不受贸易相关风险影响。

除了贸易战短期发展外，我们的投资部署继续建基于地缘政治不确定性加剧。我们认为，特朗普政府造成的破坏继续削弱「美国例外论」。 我们于去年12 月报告提到的其中一个关键主题 ——分散，已经被证明是2025 年的决定性趋势。在这种环境下，从去年开始，我们已经减持美股，并分散投资其他地区。今年，我们看好欧洲丶日本及新兴市场，并为美元疲软做好准备。
我们对政府债券持中性看法。虽然收益率上升且估值有所改善，但美国债务上升及通胀风险挥之不去，故中期仍有隐忧。尽管市场开始认同我们早前的预测，但我们仍然认为，市场过份憧憬联储局的宽松政策。至于美国以外，市场没有那么担心通胀，我们长期看好德国国债多于美国国债。我们继续看好黄金，它能发挥分散投资的作用。然而，我们继续看淡能源，因为供应增长强劲。我们谨慎看待美国企业债（尤其是高收益债券），因其技术指标正在走弱，从而抵销息差带来的利好。

三丶多元资产观点

_{*环球新兴市场包括中欧丶东欧丶拉丁美洲及亚洲。}

四丶总结：美国例外论以外的机遇

1. 随着标普500指数显得越来越昂贵，投资市场形势正在改变：包括DeepSeek（深度求索）在内不同的创新者或会推出更高效的技术模型，这引发对美国在人工智能（AI）等行业领域所能否继续延续持久优势的质疑。这显示现在或许是时候扩大我们的焦点和投资范围，不仅仅关注美国大型股，而是更好地从环球主题中捕捉增长机会。
2. 面向欧洲：欧洲往往被忽视，但其具吸引力的市场估值有望提供可观的投资机会。目前的市场情绪很大程度上是负面的，但这种悲观情绪可能会为日后投资市场能跑赢大市的惊人表现铺路。最终，无论欧洲市场表现是超出预期还是与美国市场走势同步，其风险回报特征都显得相当吸引。通过欣然迎来这些新机遇，我们更能够应对投资市场可能带来的各种挑战。
3. 采取多元收入来源以分散投资：为了进一步增强投资组合的多元化以及分散投资，投资者应考虑将资金配置于传统信贷和股票以外的另类收入来源。以下为值得关注的两个资产类别。

证券化信贷：在利率上升的环境下，该资产类别历来表现优于其他固定收益资产。它与多种经济驱动因素相关，如消费者行为及房地产市场，并且通常与传统企业信贷的相关性较低，使其成为一个强而有力的多元化投资工具。
保险相连证券（Insurance-linked securities，ILS）：ILS能够提供具有吸引力的风险调整后回报，且与股票和债券等传统资产类别的相关性较低。这些证券旨在转移与大型自然灾害相关的保险风险，并开启独特的投资机会。
总括而言，尽管有充分理由支持美国股市的优异表现，但投资者仍需采取更平衡和多元化的投资策略，以灵活应对前景不明朗。整合欧洲股票、探索美国非大型股的机会，以及分散收入来源，都是建立多元化且具韧性投资组合的关键步骤。透过扩大投资范畴，投资者可以更好地捕捉潜在的超额回报并在不断变化的市场环境中建立稳定的收入来源。