首源投資

亞洲信貸基本面維持穩定，供需技術因素對本年至今的成績造成較大影響。另外，在債券供應有限下，新發行溢價日益減少，符合普遍預期。有鑑於此，首源投資亞洲固定投資團隊（首源投資團隊）繼續看好亞洲投資級別信貸，原因是該類資產的整體收益率遠高於5%，故此具備收益吸引力。

至於亞洲股票市場，中國的市場狀況整體繼續充滿挑戰。中國的經濟模式偏向以供應面為中心。政府不太可能推出具體的刺激消費政策，而即使該類措施出現，消費應會維持偏弱；原因是樓市風暴的規模極大，而其所佔家庭財富的比例極高。從政策角度而言，就算白宮尚未易主，地緣政治緊張局勢亦會持續升級。與此同時，科技、台灣及印度市場都被視為必然的投資選擇，而其他投資則不太重要。但展望未來，而首源投資旗下的亞洲投資專家 - 首域盈信資產管理（首域盈信）相信有理據對前景感到樂觀。

政治噪音甚囂塵上

過去一年，經濟指標的不明朗因素及裂縫變得明顯，首源投資團隊認為首次降息可能於9月前開始。基本情景的下行風險包括美國國庫債券發行量進一步上升、美國債務危機及通脹再加速，這些因素均可影響美國存續期長倉。如果發生上述任何情況，市場信貸息差所反映的樂觀前景亦將面對風險。話雖如此，有關美國大選的討論增加，同時地緣政治事件層出不窮，繼續令人難以捉摸，因此存續期投資採用靈活的管理方式。

隨著美國大選成為熱門議題，中美經濟緊張局勢加劇。美國總統拜登宣佈，全面對中國進口電動車徵收關稅，稅率從27.5% 增加三倍至102.5%。同時，歐盟及美國對半導體行業投資接近810 億元。另一方面，有報道指，中國政府要求多間科技企業減少向Nvidia（NVDA）等公司購買外國製造的人工智能晶片，並購買更多國內製造的晶片，涉及的公司包括阿里巴巴（BABA）、百度（BIDU）、騰訊（TCEHY）及抖音的母公司字節跳動。中國多間科技、傳媒及通訊企業發行可換股債券，當中包括阿里巴巴、京東及聯想，部分所得款項用作回購股份。在中國以外的市場方面，標普將印度主權債券的評級從穩定上調至正面，預期該國將繼續實施有利增長的政策、投資基建發展及積極推行財政重整。價格行為相對淡靜，但市場的購買情緒趨向好轉。

亞洲信貸：經濟體維持強韌

截至現時為止，亞洲經濟體表現堅挺。國內經濟較強的亞洲國家料會表現較佳，例如印度及印尼。大部分亞洲央行已於通脹緩和時暫停加息，並將注意力轉到支持增長上。考慮到亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，首源投資團隊依然對亞洲的長期增長前景抱有信心。

面對貨幣壓力，加上通脹降溫之路崎嶇不平，亞洲央行推遲放寬貨幣政策。韓國銀行（Bank of Korea）連續第11個月維持政策利率不變，原因是通脹居高不下及出口增長強勁，為當局暫停放寬利率政策提供理由。該行稱，他們需要看到物價調控取得更大進展，使其相信經濟正在邁向央行訂立的2%目標，才會降低借貸成本。至於其他地區方面，馬來西亞國家銀行（Bank Negara Malaysia）同樣保持政策利率不變。該行表示，現時的利率水平仍然有利經濟，而且符合目前對通脹及增長前景的評估。該行亦指，當前馬來西亞令吉的匯率並不反映該國的經濟基本面及增長前景，該行將會繼續控制金融市場波動加劇帶來的風險。

中國政策立場極為寬鬆，而近期政策措施旨在就過多房地產進行去庫存似乎獲得了正面的推動。於2024 年，中國訂立進取的5% 增長目標，而且維持3% 的赤字率目標及發行特別國債，首源投資團隊相信這是中國積極追求增長的訊號。然而中國的房地產行業及消費者信心疲弱，仍然是有待處理的議題。話雖如此，於經歷重整期後，首源投資團隊預料中國經濟將會更具實力，並能維持理想的長遠前景。

印度的高檔化趨勢及製造業蓬勃發展

20 年前的印度，不論是哪個消費類別均存在滲透率不足的情況。作為市場龍頭的公司賺取了大量現金，資本回報率相當高，並為自己建立起重要的護城河。但隨著印度民衆的收入提升，首域盈信相信低滲透率已成為過去。未來，這些公司將需更著重高端化。以金融產品為例，以往民衆會將一大部分儲蓄存入銀行；但現在他們從基本的銀行存款轉向投資更多其他性質的金融產品。首域盈信認為幾乎所有類別的消費模式均出現改變，而這種趨勢在未來10 年將持續。

首域盈信認為在未來20 年，製造業亦將成為經濟和我們投資範疇中的重要一環。Blue Star為印度國內空調龍頭企業之一 - 目前他們大部分零件均為進口，公司主要從事組裝業務和銷售產品，生產業務並不多。隨著公司快速增長，他們亦投資更多於提升自身的生產能力。而隨著其生產能力提升，再加上龐大的國內市場^[1]，這些公司的生產規模亦將不斷擴大。在這些因素帶動下，這類形的公司將迎來規模效應，此後更可開始尋求出口的機會。

全球跨國公司亦正尋求分散供應鏈，減少依賴中國，而印度已成為替代的選擇之一。印度政府亦採取了一些措施進一步鼓勵企業在印度生產；印度在生產領域將迎來更多機遇。

人工智能投資潛力

人工智能的潛力引發了激烈的討論。首域盈信相信人工智能需要擴展到更多日常應用上。我們看好聯發科技及三星等企業，原因是人工智能要持續發展，必須開發出為企業帶來利潤增長的更多應用方式，例如使用人工智能的智能電話或汽車。人工智能將可加強人與人之間的連繫，並結合消費場景，獲得更廣泛的應用。

人工智能亦可用作提升整體生產力。在人工智能面世前，5G 技術令通訊變得更簡單。相比起 3G 及 4G、5G 技術亦可更輕易地控制機械人。面對全球勞工短缺，人工智能有望成為自動化的另一個催化，而基恩斯及研華等自動化企業將受惠於此。

投資日本市場

於1990年代初，日本的資產價格泡沫爆破。自此之後，該國陷入了漫長的通縮期。在「失落的數十年」間，消費物價停滯，國內生產總值的每年平均增長只有0.7%。^[2] 直至2023年，日本的通脹率終於回升，但實際工資增長下降，意味著日本家庭的消費力轉差。由此可見，日本消費者的消費行為降級也是意料中事。首域盈信預期，這個現象將會成為日本長期持續的結構性趨勢。

首域盈信相信日本經濟長期欠佳，惟當地市場仍值得留意。任何企業能夠在長達三十年的衰退或通縮期間屹立不倒，其管理能力及資產負債狀況必然不差。日本的另一個有趣之處，是不少小眾企業只專心經營極少數的產品。例如，頂尖的氣動元件商速 SMC 便專門供應單一類產品。同樣地，我們於日本最早期的投資對象之一貝親（Pigeon），也是一間只專注生產嬰兒奶瓶及相關產品的公司。自動化領域是我們投資的主要範疇之一，而基恩斯於自動化光學感應器領域具備雄厚實力，而且往績及財務表現出眾。我們認為日本企業能為地區投資組合發揮補充作用。如果投資者看好中國的自動化發展，他們可能發現主要的自動化公司實際上是日本企業，而且更能受惠於自動化趨勢。同樣道理，在尋找硬件行業的龍頭時，台灣的台積電可能脫穎而出。如果你想發掘頂尖的內容或知識產權供應商，不妨考慮日本的任天堂。另外我們看好索尼集團（Sony Group），其擁有索尼音樂（Sony Music）及多款 Sony PlayStation 遊戲，並且是互補式金屬氧化物半導體（CMOS）影像感應器的市場霸主。

於信貸市場方面，在經歷17 年的負利率時期後，日本銀行結束負利率政策及孳息率曲線控制政策並非易事。該行將監察市場期待已久的良性循環，當中薪酬上升將引發消費增加，有助當地經濟持續達成2%的通脹率目標。首源投資團隊預期，日本將維持極度寬鬆的貨幣環境。同時，聯儲局的貨幣政策將繼續是美元強勁表現的主要推動力。在聯儲局首次減息時，亞洲本地貨幣債券或有理想表現，屆時美元兌亞洲貨幣可能進一步貶值，刺激亞洲本地債券回報上升。

_{資料來源：首源投資、企業數據來自公司的年度報告或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2024年6月或另行註明。}

_{^[1] 印度14 億人口的年度空調銷量只有700 萬部，但人口相若的中國，冷氣機年度銷量則為7,000 萬部。資料來源：Jefferies 和Euromonitor，截至2023 財政年度。}

_{^[2] 世界銀行國民帳戶數據，1992年至2022年以市場價格計算的GDP年平均百分比成長率（基於固定當地貨幣）。 https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=JP}