首源投资

亚洲信贷基本面维持稳定，供需技术因素对本年至今的成绩造成较大影响。另外，在债券供应有限下，新发行溢价日益减少，符合普遍预期。有鉴于此，首源投资亚洲固定投资团队（首源投资团队）继续看好亚洲投资级别信贷，原因是该类资产的整体收益率远高于5%，故此具备收益吸引力。

至于亚洲股票市场，中国的市场状况整体继续充满挑战。中国的经济模式偏向以供应面为中心。政府不太可能推出具体的刺激消费政策，而即使该类措施出现，消费应会维持偏弱；原因是楼市风暴的规模极大，而其所占家庭财富的比例极高。从政策角度而言，就算白宫尚未易主，地缘政治紧张局势亦会持续升级。与此同时，科技、台湾及印度市场都被视为必然的投资选择，而其他投资则不太重要。但展望未来，而首源投资旗下的亚洲投资专家 - 首域盈信资产管理（首域盈信）相信有理据对前景感到乐观。

政治噪音甚嚣尘上

过去一年，经济指标的不明朗因素及裂缝变得明显，首源投资团队认为首次降息可能于9月前开始。基本情景的下行风险包括美国国库债券发行量进一步上升、美国债务危机及通胀再加速，这些因素均可影响美国存续期长仓。如果发生上述任何情况，市场信贷息差所反映的乐观前景亦将面对风险。话虽如此，有关美国大选的讨论增加，同时地缘政治事件层出不穷，继续令人难以捉摸，因此存续期投资采用灵活的管理方式。

随着美国大选成为热门议题，中美经济紧张局势加剧。美国总统拜登宣布，全面对中国进口电动车征收关税，税率从27.5% 增加三倍至102.5%。同时，欧盟及美国对半导体行业投资接近810 亿元。另一方面，有报道指，中国政府要求多间科技企业减少向Nvidia（NVDA）等公司购买外国制造的人工智能晶片，并购买更多国内制造的晶片，涉及的公司包括阿里巴巴（BABA）、百度（BIDU）、腾讯（TCEHY）及抖音的母公司字节跳动。中国多间科技、传媒及通讯企业发行可换股债券，当中包括阿里巴巴、京东及联想，部分所得款项用作回购股份。在中国以外的市场方面，标普将印度主权债券的评级从稳定上调至正面，预期该国将继续实施有利增长的政策、投资基建发展及积极推行财政重整。价格行为相对淡静，但市场的购买情绪趋向好转。

亚洲信贷：经济体维持强韧

截至现时为止，亚洲经济体表现坚挺。国内经济较强的亚洲国家料会表现较佳，例如印度及印尼。大部分亚洲央行已于通胀缓和时暂停加息，并将注意力转到支持增长上。考虑到亚洲经济体不断向全球经济价值链上游移动，首源投资团队依然对亚洲的长期增长前景抱有信心。

面对货币压力，加上通胀降温之路崎岖不平，亚洲央行推迟放宽货币政策。韩国银行（Bank of Korea）连续第11个月维持政策利率不变，原因是通胀居高不下及出口增长强劲，为当局暂停放宽利率政策提供理由。该行称，他们需要看到物价调控取得更大进展，使其相信经济正在迈向央行订立的2%目标，才会降低借贷成本。至于其他地区方面，马来西亚国家银行（Bank Negara Malaysia）同样保持政策利率不变。该行表示，现时的利率水平仍然有利经济，而且符合目前对通胀及增长前景的评估。该行亦指，当前马来西亚令吉的汇率并不反映该国的经济基本面及增长前景，该行将会继续控制金融市场波动加剧带来的风险。

中國政策立場極為寬鬆，而近期政策措施旨在就過多房地產進行去庫存似乎獲得了正面的推動。于2024 年，中国订立进取的5% 增长目标，而且维持3% 的赤字率目标及发行特别国债，首源投资团队相信这是中國积极追求增长的讯号。然而，中国的房地产行业及消费者信心疲弱，仍然是有待处理的议题。话虽如此，于经历重整期后，首源投资团队预料中国经济将会更具实力，并能维持理想的长远前景。

印度的高档化趋势及制造业蓬勃发展

20 年前的印度，不论是哪个消费类别均存在渗透率不足的情况。作为市场龙头的公司赚取了大量现金，资本回报率相当高，并为自己建立起重要的护城河。但随着印度民众的收入提升，首域盈信相信低渗透率已成为过去。未来，这些公司将需更着重高端化。以金融产品为例，以往民众会将一大部分储蓄存入银行；但现在他们从基本的银行存款转向投资更多其他性质的金融产品。首域盈信认为几乎所有类别的消费模式均出现改变，而这种趋势在未来10 年将持续。

首域盈信认为在未来20 年，制造业亦将成为经济和我们投资范畴中的重要一环。 Blue Star为印度国内空调龙头企业之一 - 目前他们大部分零件均为进口，公司主要从事组装业务和销售产品，生产业务并不多。随着公司快速增长，他们亦投资更多于提升自身的生产能力。而随着其生产能力提升，再加上庞大的国内市场^[1]，这些公司的生产规模亦将不断扩大。在这些因素带动下，这类形的公司将迎来规模效应，此后更可开始寻求出口的机会。

全球跨国公司亦正寻求分散供应链，减少依赖中国，而印度已成为替代的选择之一。印度政府亦采取了一些措施进一步鼓励企业在印度生产；印度在生产领域将迎来更多机遇。

人工智能投资潜力

人工智能的潜力引发了激烈的讨论。首域盈信相信人工智能需要扩展到更多日常应用上。我们看好联发科技及三星等企业，原因是人工智能要持续发展，必须开发出为企业带来利润增长的更多应用方式，例如使用人工智能的智能电话或汽车。人工智能将可加强人与人之间的连系，并结合消费场景，获得更广泛的应用。

人工智能亦可用作提升整体生产力。在人工智能面世前，5G 技术令通讯变得更简单。相比起 3G 及 4G、5G 技术亦可更轻易地控制机械人。面对全球劳工短缺，人工智能有望成为自动化的另一个催化，而基恩斯及研华等自动化企业将受惠于此。

投资日本市场

于1990年代初，日本的资产价格泡沫爆破。自此之后，该国陷入了漫长的通缩期。在「失落的数十年」间，消费物价停滞，国内生产总值的每年平均增长只有0.7%。^[2]直至2023年，日本的通胀率终于回升，但实际工资增长下降，意味着日本家庭的消费力转差。由此可见，日本消费者的消费行为降级也是意料中事。首域盈信预期，这个现象将会成为日本长期持续的结构性趋势。

首域盈信相信日本经济长期欠佳，惟当地市场仍值得留意。任何企业能够在长达三十年的衰退或通缩期间屹立不倒，其管理能力及资产负债状况必然不差。日本的另一个有趣之处，是不少小众企业只专心经营极少数的产品。例如，顶尖的气动元件商速 SMC 便专门供应单一类产品。同样地，我们于日本最早期的投资对象之一贝亲（Pigeon），也是一间只专注生产婴儿奶瓶及相关产品的公司。自动化领域是我们投资的主要范畴之一，而基恩斯于自动化光学感应器领域具备雄厚实力，而且往绩及财务表现出众。我们认为日本企业能为地区投资组合发挥补充作用。如果投资者看好中国的自动化发展，他们可能发现主要的自动化公司实际上是日本企业，而且更能受惠于自动化趋势。同样道理，在寻找硬件行业的龙头时，台湾的台积电可能脱颖而出。如果你想发掘顶尖的内容或知识产权供应商，不妨考虑日本的任天堂。另外我们看好索尼集团（Sony Group），其拥有索尼音乐（Sony Music）及多款 Sony PlayStation 游戏，并且是互补式金属氧化物半导体（CMOS）影像感应器的市场霸主。

于信贷市场方面，在经历17 年的负利率时期后，日本银行结束负利率政策及孳息率曲线控制政策并非易事。该行将监察市场期待已久的良性循环，当中薪酬上升将引发消费增加，有助当地经济持续达成2%的通胀率目标。首源投资团队预期，日本将维持极度宽松的货币环境。同时，联储局的货币政策将继续是美元强劲表现的主要推动力。在联储局首次减息时，亚洲本地货币债券或有理想表现，届时美元兑亚洲货币可能进一步贬值，刺激亚洲本地债券回报上升。亞洲信貸基本面維持穩定，供需技術因素對本年至今的成績造成較大影響。另外，在債券供應有限下，新發行溢價日益減少，符合普遍預期。有鑑於此，首源投資亞洲固定投資團隊（首源投資團隊）繼續看好亞洲投資級別信貸，原因是該類資產的整體收益率遠高於5%，故此具備收益吸引力。

_{资料来源：首源投资、企业数据来自公司的年度报告或其他投资者报告。财务指标及估值来自FactSet及彭博。截至2024年6月或另行注明。}

_{^[1] 印度14 亿人口的年度空调销量只有700 万部，但人口相若的中国，冷气机年度销量则为7,000 万部。资料来源：Jefferies 和Euromonitor，截至2023 财政年度。}

_{^[2] 世界银行国民帐户数据，1992年至2022年以市场价格计算的GDP年平均百分比成长率（基于固定当地货币）。 https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.KD.ZG?locations=JP}