安本

投资新兴市场时刻需要权衡，因为新兴市场在具有高增长潜力的同时，通常也具有内在不确定因素。 近些年让投资者倍感鼓舞的一个国家是印度。 本文将讨论印度的机会与风险，以及印度是否仍具有吸引力。 

印度股市大涨，表现遥遥领先同样作为新兴市场的中国以及整个亚太地区（图1），同时，该国的经济也在增长，是世界上增速最快的主要经济体之一（图2）。 印度目前的宏观经济优势众所周知：房地产行业繁荣发展、基建资本开支周期强劲、支持性的政府政策，以及经过十年痛苦但必要的改革后，营商成本降低，产生正面影响。 

图1：印度自2021年起跑赢亚太

图2：印度是世界上增速最快的主要经济体之一

虽然印度的营商环境趋向乐观，但本地及公司间的乐观情绪并非没有根据。 最近几个月多次考察印度后，安本确认了对该国增长可行性的信心，与当前全球投资情绪形成鲜明对比。 这主要是因为印度在新冠肺炎疫情前数年维持低于平均水平的增长，而正在形势开始好转时，疫情袭来，破坏了增长势头。 现在，在具有吸引力的宏观经济动力支持下，印度经济正奋力追赶。

支持性財政政策，關鍵改革 

过去十年，印度中央政府大力实施支持性政策。 在此期间同样实施了重大结构性改革，例如：推出商品服务税，大幅增加了税收收入; 在房地产行业推出加强住房可负担性的措施; 以及改进破产法，精简处理企业破产问题。 

近年来，经过这些改革后，政府已经有能力增加公共部门对关键基础设施项目的投资，包括开发公路、铁路及港口。 此举不仅旨在创造就业，还旨在鼓励私营部门资本开支，同时解决国内的物流困难。 此外，自疫情结束以来，印度成功维持了充足财政纪律，减轻投资者对其他地区出现的政府债务激增的担忧。 

选举意外 

然而，印度2024年大选出现了意料之外的结果。 本来民调预测总理莫迪及所在党派将在下议院轻松赢得充足席位，仅凭一党组建政府。 然而，莫迪及其所在印度人民党在他的职业生涯中首次被迫成立联合政府。 

因此，未来政策方向尚不清楚。 安本认为，印度人民党关于基建、制造及科技的广泛方针可能保持，这将利好经济。 不过，联合政府不太可能推行新的大规模改革。 政策反而可能迎合民粹主义方针，而且公共资本开支可能削减。 政策工作可能集中在创造全国就业，以及提振仍未走出疫情阴影的农村地区的需求，这些工作可能产生正面的长期影响。

在上一届选举后，莫迪及印度人民党让印度国内具有了广泛的吸引力，这也让其市场享有政治稳定带来的溢价，而现在，印度市场可能回吐部分涨幅，但除非发生无法预料的情况，否则经济增长轨迹预期将保持稳定。 

企业健康及高估值

印度企业界目前处于相对良好的状况。 房地产行业，尤其是住宅板块，正强劲增长。 虽然最近面临一些与流动性及贷款增长未来前景相关的短期挑战，但印度银行凭借健康的资产负债表而处于强劲状况。 此外，印度公司截至3月止2023-2024财政年度^[1]的盈利增长强劲，达到20%。 

安本通过与各种公司对话收集到的轶事证据始终支持这一乐观前景。 在对印度的多次考察中，安本与无数管理层团队会面，收集实地信息，大多数商业领袖对经济状况与政策方向都持看好观点。 这一切帮助维持吸引的盈利增长及股本回报率回升，对于估值高企导致容错空间更小的印度企业而言是一个好消息。 此外，一旦私人资本开支周期全面开启，企业负债有望减少。 

国内经济强劲，加上公司普遍实现盈利预期，让印度市场近期的估值看来极高。 一些市场板块比往常更火热，尤其是中小企业，强劲的国内资金流推升了股价。 目前印度的市盈率已经接近10年高位，但较平均线高出的幅度并不特别大，而且企业有望在中期产生12%至15%盈利增长。 虽然最近没有可能导致经济放缓的因素，高增长可能会继续支持盈利，但有些领域仍出现了停滞。 

绿色经济及可再生能源

印度在绿色经济及可再生能源行业取得重大进展。 在格拉斯哥举行的第26届联合国气候变化大会上，印度承诺到2070年达到净零排放，这对一个发展中经济体而言是一个具有挑战性但至关重要的目标。 为了实现这一目标，印度制定了2030年可再生能源发电的中期目标，争当可再生能源推广先锋。

虽然绿色经济带来远大机会，但引导印度公共市场的直接投资会是一项艰巨任务。 与这一主题存在直接联系的上市公司寥寥无几。 不过，投资者能够间接透过为可再生能源行业提供零件及服务的工业公司探索机会。 安本的投资组合作出相应部署，以利用这些结构性趋势。 

需要考虑的风险

印度仍面临一些短期风险，大多来自外部因素，例如全球能源价格上涨及全球经济放缓的可能性。 作为一个石油进口大国，中东紧张局势加剧会带来问题，可能导致油价飙升。 虽然印度的国际地位相对稳固，建立了强大的双边和多边关系，包括与美国，但地缘政治也仍然是投资者需要考虑的因素。 

市场估值有时会失去控制，尤其是股价上涨并非因为中期及长期前景改善时。 以2023年年初为例，当时，Adani Group被一家美国做空机构盯上，其出具报告指控该集团欺诈及操纵价格，导致Adani旗下公司的市场价值大幅缩水，而在上一年这些公司的股价表现还极为强劲。 

多方面投资机会

虽然印度是相对较为昂贵的市场，仍有行业为投资者提供吸引机会。 围绕房地产及基建开发的持续正面趋势促使国内经济增长并吸引外国直接投资，除此之外，印度人口红利也是一项利好因素，由于智能手机及网络连接的普及，中产阶级崛起，在科技的帮助下变得日益富裕。 

安本的投资组合对这些结构性趋势作出重大部署，包括优质消费、资本开支和相关行业、房地产和相关行业、医疗健康和福祉，同时，安本时刻注意绿色转型方面的新投资想法。 然而，安本对于农村消费需求的短期前景持审慎态度，因此对必需消费品的配置相对较小。 此外，由于环球经济的不确定性，安本对出口型行业的观点不太乐观。

_{^[1]高盛，《印度第二季展望》，2024年3月31日}