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债券是指售予投资者的债务证券。若一家公司违反债务责任，便会被迫进入破产清盘程序，届时将变卖其资产来偿还债务。偿还债务是根据既定的优先次序进行；最先偿还的是「高级」债务，然后是低级或次级债务。若债券属于「抵押」类别，便可获得发行人的抵押品或某种形式的资产作保障。因此，环球高级抵押债券同时属于高级和有抵押，在资本结构中处于较优先的位置（图一）。

图一：环球高级抵押债券在资本结构中处于较优先位置

从历史而言，北美非金融企业的高级抵押高收益债券之追偿率一直相对优于无抵押债券。在1987年到2022年期间，违约的高级抵押债券的平均追偿率为61.2%，而高级无抵押债券为47.1%，次级债务为27.8%（图二）。

图二：高级抵押债券历来提供较高追偿率

高级抵押债券市场在过去十年经历显著增长，目前价值约为5,150亿美元，占环球高收益债券市场规模约三分之一¹。该资产类别得以增长主要由于其他融资途径（包括贷款和无抵押债券）受到限制，令高级抵押债券成为可行的企业融资来源。

另一方面，环球高级抵押债券的存续期相比其他固定收益资产类别较短，因此对加息的敏感度往往较低。环球高级抵押债券与美国国库债券过往相关性一向较低，甚至为负，由此可以引证这一点。然而，具体信贷、行业和评级对利率的敏感度可能存在重大差异，投资者需仔细进行「自下而上」的证券挑选。值得留意的是鉴于环球高级抵押债券市场的到期日相对较短，市场上到期日大于10年的债券不足1%²。

图三：高收益债券前景对利率敏感度较低

此外，高级抵押高收益债券并非不受经济衰退所影响，但由于其在资本结构的偿债次序优于无抵押债券，因此能在企业违约时为投资者提供较大的本金损失保障。与传统高收益债券相似，此资产类别对发行公司的信贷基本面较为敏感，而经济放缓可为企业现金流及／或盈利能力带来压力。

与传统无抵押高收益债券一样，由于高级抵押高收益债券的杠杆程度通常较投资级别债券高，因此在经济衰退时或会较易受到影响。不过，投资经理可以通过谨慎分析发行人的基本面，以及评估债券的抵押品，从而减轻未达投资级别债券的信贷风险。

_{¹资料来源：洲际交易所美银。截至2023年9月30日。
²资料来源：洲际交易所美银。截至2023年9月30日。}

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