富蘭克林鄧普頓

富蘭克林鄧普頓認為2023年投資環境的收益及總回報潛力有望遠高於2022年。我們的分析顯示，透過存續期鎖定吸引孳息率是實現入息目標的其中一個最佳辦法，而以吸引的價格投資於固定收益資產，可望於聯儲局放寬政策導致利率下跌及息差收窄時提供穩健回報。
 

美國聯儲局在2022年主力控制通脹，因而展開進取的加息週期，令金融狀況收緊。這使固定收益資產的孳息率和息差急升。 

不過，2023年的投資環境與12個月前大為不同。我們認為加息週期或即將見頂，高質量信貸和債券的總回報潛力較股票高(見圖1) ，與股票的正相關性亦正在逆轉，讓固定收益有望抵銷股市波幅。 

固定收益的總回報潛力轉佳

固定收益資產類別的配置情況視乎市場走勢而定。在利好的經濟情境下，我們認為隨著利率走低及息差收窄，投資級別信貸有潛力締造雙位數回報。其表現在基本因素惡化時亦有望較其他風險資產理想。若投資級別企業債券孳息率回落至6%，此固定收益類別值得考慮。 

然而，隨著利率上升，我們對美國國庫債券的展望轉趨樂觀，因為一旦經濟衰退觸發股市波動，這個資產類別目前能提供比較吸引的孳息率和下行保障。當10年期美債孳息率約為2%時，我們認為其欠缺吸引力，但從入息角度來看，延長存續期以鎖定4%孳息率更為吸引。 

另一方面，我們相信高收益債券板塊的韌性高於大部份投資者預期，除非企業盈利面臨重大負面衝擊。由於不少高收益債券在未來數年毋須再融資，即使經濟在2023年陷入衰退及市場稍為回落亦不構成太大憂慮。因此，當投資者聚焦於息差是否擴闊至值得投資於信貸的水平之際，我們認為當前孳息率水平存在機遇，其飆升至15年來最高水平。

駕馭股市的不確定性 

我們在精選的股票投資中仍見機遇，有望在駕馭波幅加劇的市況同時盡量提升收益和總回報。帶動股市上升的條件是通脹及經濟增長的走勢利好，加上盈利相對保持穩健。我們亦希望看到聯儲局暫停加息，作出利率正常化的準備，並重返中性立場。相反，若金融狀況在2023年收緊為經濟帶來衝擊並拖累盈利下跌，股市或進一步走低。

除股票以外，我們認為股票掛鈎票據有助管理不確定性，讓投資者從只有小量甚至沒有股息的股票賺取收益，利用普通股獲取收益和價格上行潛力，有助緩和波幅及進行對沖。

分散投資才是關鍵

我們認為2023年投資環境的收益及總回報潛力有望遠高於2022年。透過存續期鎖定吸引孳息率是實現收益目標的其中一個最佳辦法，而以吸引的價格投資於固定收益資產，可望於聯儲局放寬政策導致利率下跌及息差收窄時提供穩健回報。如果經濟衰退較預期嚴重，我們相信較優質債券可提供顯著的下行保障。另一方面，廣泛的股票配置仍為重要，因為經濟信心改善可能觸發股市造好。