首源投資

人工智能 — 熱潮延續還是泡沫？於2025年，亞洲股票顯著反彈。然而，在整體亮眼的數字背後，實際推動表現的動力卻相對集中。

年初至今，MSCI所有國家亞太區（日本除外）指數近三分之二的總回報來自科技及人工智能相關企業。¹ 至於其他行業方面，即使不少優質公司的盈利穩健增長、管治水平改善及估值具備吸引力，但他們的表現卻仍然未如理想，這個現象在東南亞、印度及中國的傳統行業尤其明顯。

這種兩極分化情況反映著更廣泛的全球趨勢。在美國，「人工智能及科技投資激增」，促進經濟強韌發展。² 在亞洲，人工智能發展充滿潛力，同樣刺激台韓晶片製造商及中國科技平台的估值暴漲。

台積電、騰訊、阿里巴巴及三星電子（均與人工智能主題相關），現為MSCI所有國家亞太區（日本除外）指數中權重最高的四家公司，合共佔指數近四分之一的比重。按照地區劃分，台積電佔MSCI台灣指數的比重已從2015年的24%增至高達56%，而三星電子及SK海力士（SK Hynix）合共佔MSCI南韓指數約40%，高於十年前的23%。³ 可見少數企業能對區內回報產生重大影響。

資料來源：Factset,2025年數據截至2025年10月14日。2015年數據截至2015年12月30日。

當前一切似乎都與人工智能息息相關，但我們認為必須保持嚴謹的投資方針，並專注於企業質素。回顧過去，我們也經歷過多次類似的情況，包括科網股泡沫、環球金融危機、2015年中國股市過熱，以及2020年企業犧牲利潤換取增長，之後股價插水。常言道，歷史不會重演，不過總會以相似的節奏重現。當市場熱潮退卻，最終仍盈利與現金流的現實，市場焦點終會回盈利及現金流的現實上。而當市況逆轉時，我們相信優質企業最能發揮保本作用。

中國市場：國內復甦動力增強

人工智能主導市場焦點，但與此同時亞洲其他結構性主題同樣帶來引人注目的投資機：例如中國的內需復甦及印度的改革。

在經歷挑戰重重的數年後，專注於國內市場的個別行業開始迎來健康的需求。政府也許是為了應對地緣政治緊張升溫，現正為企業及消費者提供更多支持。另外，透過對研發及供應鏈作出長年累月的投資，中國企業成功提升國際競爭力。上述因素均是我們對中國股市長期前景抱有信心的原因。

我們觀察到休閒旅遊的企業正迎來需求增長，他們較少依賴政策支援，令我們對前景更添信心。中國消費者願意花更多錢享受體驗，顯示生活方式及文化價值改變，對這類企業構成支持。在社交媒體日益普及、消費者的負擔能力提高及旅遊活動變得更方便的推動下，我們認為休閒旅遊需求長遠應能維持健康增長。

地緣政治問題可能繼續不利投資情緒，惟預期該等因素對投資組合大部分企業的基本影響有限。自2016年，特朗普開展首個任期後，美國的保護主義逐漸抬頭。然而，歐洲及東南亞的需求帶動中國出口持續增長。⁴ 此外，中國企業亦將生產及銷售擴展至新的地區。

印度市場：改革創造正面成果，增長潛力可觀

我們並不擔心印度的政局問題。歷年來，印度曾由不同的政府及政黨管治，部分政府只掌權短短數週，也有一些政黨領導國家超過十年。儘管印度的政局相當複雜，當地經濟仍然能夠持續進化及成長

印度政府推出的多項措施，例如商品及服務稅（旨在簡化國家及地方税收）、統一付款介面（將多個銀行賬戶整合至單一手機應用程式）及Aadhaar系統（印度的個人電子識別碼），均明顯有助提高經濟效率。在疫情爆發前的十年，印度的增長緩慢；然而上述改革現正開始發揮效用，應能支持該國的結構性增長。

總結

放眼未來，我們看好亞洲股票的前景。隨著亞洲佔全球國內生產總值增長的比例不斷上升，預料亞洲應可繼續受惠於區內高價值服務業帶動的增長、數碼轉型熱潮及金融深化的持續趨勢。與美國等發展市場相比，亞洲企業的估值亦顯得更具吸引力，而且亞洲股票佔全球投資組合比例偏低，有利絕對回報表現。

_{¹首域盈信資產管理、FactSet、MSCI，截至2025年9月30日。
² https://www.ft.com/content/74224d84-8a7a-4d0d-a30d-1716e2d43b7a
³ FactSet、MSCI（截至2025年9月30日）。
⁴ https://en.macromicro.me/charts/17660/cn-exports-markets}