富兰克林邓普顿

富兰克林邓普顿认为美国稳健的经济将在2025年继续为投资者提供有利的环境。我们探讨了这情况对股票和固定收益市场的影响，并指出了在2025年值得关注的领域，为投资者提供良好的收益机会。

稳健的经济与货币政策转变

美国经济在2024年经历「刚好适中」的情况，既不过热也不过冷。经济持续稳健，市场对硬着陆的担忧，甚至软着陆的可能性，最终证实为「无着陆」的局面。稳健的劳动市场、工资增长、个人收入上升以及破纪录的家庭净资产，推动全年广泛的消费者需求。

自2022年高位以来，美国经济经历了显著的通胀放缓，这一趋势持续到2023年和2024年。尽管部分投资者对于通胀放缓的趋势可能会停滞表示担忧，但2024年并未出现第二波通胀压力。此外，尽管2024年12月失业率轻微上升至4.1%，但根据历史标准，仍属于相对低位。

劳动市场的温和放缓使美国联储局得以从紧缩政策转向正常化货币政策。经过较长时间的观察，联储局于2024年9月至12月期间将利率下调100个基点。根据联储局在2025年1月会议上传达的信息，今年有望进一步减息，当时利率维持不变。我们认为，货币政策的正常化将不仅推动经济增长，还将对金融市场产生影响。

利率波动与固定收益机遇

在过去6至12个月内，固定收益市场经历了显著的利率波动。基准10年期美国国债收益率在2024年9月的低点为3.6%，而最高则达到4.8%，并在2025年1月底维持在约4.5%。这一利率仍显著高于近年的平均水平，因此对于收益投资者而言，固定收益投资依然具吸引力。

在固定收益各类别中，投资级别企业债的信贷利差从2.5年前约160个基点下降至2024年12月底约80个基点¹。这趋势减少了信贷风险的补偿，令该部分的吸引力有所降低。同样，高收益企业债的信贷利差也从高于500个基点降至260至270个基点²。相对而言，机构抵押贷款担保证券的估值或利差并未如企业债那样出现明显的收缩或下跌。在我们的分析中，机构抵押贷款担保证券被视为一个相当具吸引力的收益领域。

扩大的股票市场与机遇

与此同时，美国股票市场见证了历史性的增长，标准普尔500指数在2023年和2024年年均增长超过25%³。然而，当我们从平均比重的角度分析标准普尔500指数，或专注于以MSCI美国高股息收益指数衡量的高股息股票时，这两年期间的年回报率分别降至约13%和9%⁴。这显示出，强劲的市场表现主要是由少数个股推动，尤其是一些大型科技增长股。然而，到了2024年底，股票市场开始扩大，提供了更多元化的机会。

我们也特别关注未来的估值水平。当市场能够实现强劲回报时，通常是由于多种因素的相互作用，包括企业盈利增长及估值倍数的扩张。这一现象在某些领域，特别是在推动标准普尔市值加权指数的大型科技公司中尤为明显，但根据我们的分析，平均比重指数和高股息股票的预测市盈率仍显得较为合理，并未过度膨胀。

因此，随着2024年的发展，我们增加对股票的配置，同时减少固定收益的配置。目前，我们在股票与固定收益之间持平衡的观点，并看到这两个资产类别中扩大的机遇。在股票方面，我们偏好以下几个行业：信息科技、医疗保健、能源、消费品及工业⁵。

2025年的乐观展望

美国经济在2024年展现出强劲的增长，这主要受惠于稳健的消费者支出、良好的企业利润以及相对稳定的劳动市场，为2025年奠定了良好的基础。我们预计这一增长趋势将持续，即使经济可能会减速至更可持续的长期增长率。我们将继续关注潜在的不确定性，特别是新政府的政策走向。整体而言，我们对美国市场的展望仍然保持乐观。

_注释

<sub>1. 数据源：彭博社。
2. 数据源：同上。
3. 数据源：FactSet、标普道琼斯指数。指数为非管理性，无法直接投资。指数不包括费用、开支或销售手续费。过去的表现并不代表或保证未来的表现。详情请参见 www.franklintempletondatasources.com 获取更多数据提供者信息。
4. 数据源：FactSet、标普道琼斯指数、MSCI。MSCI 美国高股息收益指数基于其母指数——MSCI 美国指数，并包含大型及中型股。该指数旨在反映母指数中（不包括房地产投资信托）具有较高股息收入和质素特征的股票，这些股票的股息收益率高于平均水平且具可持续性与持久性。指数为非管理性，无法直接投资。指数不包括费用、开支或销售手续费。过去的表现并不代表或保证未来的表现。详情请参见 www.franklintempletondatasources.com 获取更多数据提供者信息。
5. 数据源：同上。</sub>