首源投资

对于胆小谨慎的投资者来说，2023 年是艰难的一年。2023年初，中国疫后重启带动投资者的乐观情绪。随着时间过去，地区银行危机、以色列与哈马斯的战争和大量事件造成动荡，驱使市场气氛逆转。除此以外，美国持续加息、中国房地产业陷入困境及中国经济放缓，也对市场构成重重挑战。
 

亚洲的长期前景

中国的政策立场已变得极为宽松。当局允许预算赤字扩大至超过3%，足以证明中国积极推动增长。然而，在中国政府致力维持增长之际，经济发展却受多重问题拖累，难以马上复苏。中国的房地产行业及消费者信心疲弱，仍然是有待处理的问题。实际国内生产总值及房地产业的预售数字必须持续上升，才能恢复市场信心。话虽如此，首源投资亚洲固定收益投资团队（投资团队）相信中国经济于经历重整期后将会更具实力，并能维持理想的长远前景。

截至现时为止，亚洲经济体表现坚挺，但中国经济放缓的影响不容忽视。亚洲的增长前景转差，特别是以出口为主的地区，包括新加坡、南韩及台湾，背后原因不单是中国经济降温，更反映了发达经济体的需求低迷。在此环境下，国内经济较强的亚洲国家料会表现较佳，例如印度及印尼。面对外围环境欠佳，大部分亚洲央行已于通胀缓和时暂停加息，并将注意力转到支持增长上。鉴于亚洲经济体不断向全球经济价值链上游移动，投资团队仍对亚洲的长期增长前景抱有信心。

我们是否处于加息周期的尾声？

踏入2024 年，首源投资亚洲固定收益投资团队（投资团队）认为全球整体增长料较2023年逊色。随着储蓄逐渐耗尽、申领失业援助的人数上升及零售销售疲弱，投资团队开始看到利率及通胀居高不下，使经济受压的残酷现实。预期美联储将于未来数月采取观望态度，再决定下一步的行动。假如2024 年的通胀未再次加速， 投资团队相信美联储将会结束现行的加息周期。

长久期策略部署

加息周期即将步入尾声，投资者可以考虑长久期固定收益策略。在利率偏低或减息环境中，长久期债券的收益率可能超越短久期债券，因此该类策略格外具吸引力。

什么是固定收益资产？这类资产与利率有何关系？

固定收益资产或债券是一种债务证券，由投资者向借款方借出贷款，而借款方通常是企业或政府实体。换句话说，债券就是由借款方（即发行人）发行，然后由放债人（即投资者）买入的贷款。作为交换，借款方承诺按协定利率（亦称为票面息率）支付固定利息，再于贷款到期后偿还资金。

债券定价反映收入或票息款项相对于当前利率的价值。当利率下跌时，收益率较高的债券将较具价值，并于二级市场中产生溢价。在一般情况下，固定收益资产走势与利率呈现反向关系。在减息期间，债券价格上升；相反在加息期间，债券价格则会下降。

为何选择长久期策略？

简单来说，久期反映债券对利率变化的敏感度。债券的久期越长，在利率上升期间，债券价值下跌越多。换言之，在长久期投资策略中，投资者会买入高久期价值的债券，该类债券距离到期日较远，故有较大的利率风险及较高的潜在收益率。鉴于我们预计短期利率下降，该类策略有望带来不俗的回报。

投资级别债券与高收益债券的比较 

除了利率风险外，投资者亦应该注意信贷风险。各债券的性质及发行人亦有所不同。就债券而言，信贷风险是指发行人违反债务责任的风险。

投资级别债券是由信贷评级良好的企业或政府所发行的债券，因此该类债券的违约机会处于较低至中等水平。相反，高收益债券的发行人则有较大至偏高的违约机会。

发行人的信贷评级是由外部信贷评级机构厘定，市场上最具影响力的信贷评级机构包括标准普尔（标普）、穆迪及惠誉。该等评级机构负责分析债券市场，并进行详细研究，以界定债券属于投资级别或高收益类别。投资级别债券的发行人信贷评级必须为BBB-或以上。如果未达到该等评级，债券将会归类为高收益债券。

投资级别债券的风险被视为低于高收益债券，但回报也通常较低。反过来说，高收益债券的回报普遍较高，不过风险同样较大。此外，个别高收益债券的发行人还会支付较高的票息，以补偿与债务相关的信贷风险。

最近中国多家房地产开发商传出违约的消息，提醒我们必须重视发行人的信贷评级及质量。投资者应该审慎行事，按照自己的风险取向，考虑买入投资级别债券，而非高收益债券。

买入优质资产以应对不明前景 

亚洲市场持续发展，为投资者带来不断变化的挑战及机遇。作为首源投资的亚洲股票专家团队 - 首域盈信资产管理（首域盈信）认为，尽管近期出现各种不利因素，但亚洲市场定位独特，形成具有吸引力的机会组合。历年来，亚洲企业及管理层的水平逐渐提升，令首域盈信留下深刻的印象。

首域盈信特别重视投资的质量，我们相信，只有具备出色管理团队的优质企业，才能在危机过后逆市成长。过去30多年，首域盈信持续累积投资亚洲市场的经验，而这投资理念已多次通过时间的考验。

亚洲股票：2024投资主题

首域盈信相信纵然亚洲股票市场情绪悲观，但其结构性成长动力仍然完好。而随着中产阶级崛起及企业管治水平提高，我们认为以下亚洲股票四大投资主题具备长远投资价值：

• 在行业占领导地位的消费类公司

在有利的人口结构且人口仍在增长下（尤其是在东南亚和印度），首域盈信相信占主导地位的消费类企业长远而言能带来良好的增长潜力。在市场建立正式架构及迈向高档化之际，占据主导地位的企业将会持续取得市占率。

• 医疗保健支出上升下的受惠者

与全球平均水平相比，许多亚洲国家在医疗保健方面的投资不足。随着这些经济体变得更加富裕，首域盈信预计医疗保健和与健康相关的支出将上升。

• 优质的金融机构

首域盈信相信，银行和优质的金融机构可望受惠于与消费类企业类似的推动因素：人口结构、收入增长和城市化。经营完善的银行应继续受惠于区内金融服务渗透率上升。

• 更互联及自动化的世界

随着世界迈向数字化，首域盈信相信亚洲的科技企业可望受惠于强劲的终端需求和不断增长的市场。与此同时，成本较低的机器人让制造商得以将生产过程自动化。

焦点分析：印度卷土重来

最近，印度取代香港成为全球第四大股票市场。然而，大多数人不知道的是，印度的孟买证券交易所于1875年成立，为亚洲历史最悠久的股票交易所之一。创业文化在当地植根数十年，而企业亦早已发展出应对上市所带来的机遇与挑战的能力。因此，当地有大量由家族拥有的企业上市。在印度，上市超过50年并由第三或第四代家族成员管理的公司并不罕见。

印度人口庞大（14亿人口）¹，加上当地一些行业仍处于萌芽阶段，意味当地龙头企业的规模相比其他地区及环球市场的企业较小。例如，根据国际能源署估计，中国的空调安装数量为8.6亿，而印度则只有约8,000万（2023 年数据）。²中国三大上市空调制造商合计市值为1,050亿美元（截至2024年1月），相比之下，印度在该行业的最大上市公司的市值则非常小；就以当地龙头为例，其行业市占率为13%，市值却只有26亿美元。

首域盈信是奉行“由下而上”方针的投资者，这正好是发掘市场沧海遗珠的良机，让我们能尽早发掘出长远赢家，并从他们的增长潜力中分一杯羹。除此以外，印度的企业管治及股东保障水平提升，亦使印度次大陆继续成为首域盈信的主要投资目标。

_{资料来源：企业数据来自公司的年度报告或其他投资者报告。财务指标及估值来自FactSet及彭博。截至2023年12月或另行注明。
¹ 世界银行数据库，截至 2022 年 https://data.worldbank.org/indicator/SP.POP.TOTL?locations=IN
² IEA，全球空调库存，1990-2050 年，IEA，巴黎 https://www.iea.org/data-and-statistics/charts/global-air-conditioner-stock-1990-2050，IEA。 许可证：CC BY 4.0}

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